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央行象征性跟随加息,意在稳定而非收紧

时间:2017-12-15 16:55 点击:

在昨日美联储加息25bp后,今天央行MLF操作利率随之上调5bp,比一季度的两次跟随上调10bp的幅度要小。央行也提到:公开市场操作投标倍数较高,利率随行就市上行是反映市场供求的结果,同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。

我们在前期报告中也分析到,由于今年国内货币市场利率和债券收益率的升幅远远超过海外市场,如果是从市场利率角度来看,货币政策没有必要跟随加息或者进一步引导二级市场利率上升。央行选择象征性的小幅上调公开市场利率而维持存贷款基准利率不动,我们认为背后有几方面的考虑:

(1)稳增长、去杠杆、防风险等综合目标的综合考虑

目前经济和和通胀都不高,甚至经济数据近期有所走弱,从稳增长的角度来看,不支持使用较紧的货币政策,传统的上调存贷款利率的政策工具目前并不适合使用。但货币政策本身也需要时刻防范和警惕市场的杠杆重新抬头,同时要考虑到人民币汇率本身的稳定,因此适度小幅的跟随美联储加息一方面可以保持汇率稳定,同时也可以提醒市场,杠杆要适度。

(2)并非意于推高市场利率

象征性小幅加息并不意味着要进一步推高货币市场利率和债券收益率。本身今年国内货币市场利率和债券收益率的升幅已经比较大,且领先于全球,已经导致货币条件收紧。而央行在小幅提高MLF利率的同时,增加了MLF的供给量,实际上也是希望熨平年末资金面波动,防止市场利率进一步明显抬升。因此央行小幅加息并不等同于真正意义上的收紧。事实上央行在四季度以来利率走高的环境下,也做了不少缓解措施,如启动2个月逆回购,增加国库现金存款投放量等。

(3)缩小市场利率和政策利率之间的差异

随着二级市场利率上升幅度较大,其与政策利率之间的息差持续扩大,使得政策利率本身在引导市场利率层面的作用有所削弱。在不明显推升二级市场利率的情况下,公开市场操作工具利率的适度上升有利于缩小两者之间的利差,使得未来政策工具在引导市场利率变动时更具灵活性和有效性。可以预见,如果明年美联储继续加息,那么不排除货币当局继续利用适合的时机来缩小二级市场和政策利率之间的息差,但这并不意味着要进一步推高二级市场利率。

从市场角度出发,我们认为目前货币政策仍是“不松不紧”的基调,在货币市场和债券收益率已经较高的情况下,并不在意于进一步抬高市场利率,但也不会明显转松,因为仍需要保持去杠杆的政策环境。但未来是否会出现一些动态微调,我们认为主要是看经济、通胀和金融市场环境,如果融资需求逐步下降,通胀压力不高,而其他金融政策在去杠杆层面维持较大力度,那么货币政策工具可能也会保持适度的灵活性来防止金融风险的发生。总体来看,目前债券市场的配置价值已经具备,但中短期内,利率大幅上升和大幅下行的可能性都不大。对投资者而言,主要是管理好负债端流动性,在有稳定且相对低成本资金的情况下,债券投资仍可以获得不错的回报。

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